جدول ۴-۸: نتایج حاصل از آزمون ایستایی (پایایی) متغیرهای مدل – فرضیه اصلی اول

متغیرهای تحقیق

لوین، لین و چو

آماره آزمون

معناداری

عدم کارایی سرمایه‌گذاری

۲۷۳/۲۲-

۰۰۰/۰

نسبت هزینه های عملیاتی به فروش

۶۴۳/۲۷-

۰۰۰/۰

نسبت گردش دارایی‌ها

۹۸۱/۲-

۰۰۰/۰

تعامل بین فرصت‌های رشد و جریان‌های نقدی آزاد

۵۱۱/۸-

۰۰۰/۰

اهرم مالی

۲۹۷/۱۸-

۰۰۰/۰

اندازه شرکت

۷۹۶/۴-

۰۰۰/۰

۴-۳-۳- نتایج حاصل از برآورد مدل – فرضیه اصلی اول

برای آزمون فرضیه اصلی اول تحقیق مبنی بر این‌که «بین هزینه های نمایندگی و عدم کارایی سرمایه‌گذاری، رابطه معناداری وجود دارد»، از مدل رگرسیون حداقل مربعات معمولی به روش داده های ترکیبی استفاده شده است. در همین راستا، برای برآورد مدل از متغیر وابسته یعنی عدم کارایی سرمایه‌گذاری به همراه متغیرهای مستقل نسبت هزینه های عملیاتی به فروش، نسبت گردش دارایی‌ها و تعامل بین فرصت‌های رشد و جریان‌های نقدی آزاد و متغیرهای کنترلی اهرم مالی و اندازه شرکت استفاده بعمل آمده است. برای برآورد مدل، ابتدا به منظور گزینش یکی از روش‌های داده های تابلوئی و داده های تلفیقی، از آزمون قابلیت ادغام استفاده شده است. جدول شماره ۴-۹ نتایج حاصل از آزمون قابلیت ادغام برای مدل مربوط به فرضیه اصلی اول تحقیق را نشان می‌دهد.

جدول ۴-۹: نتایج حاصل از آزمون قابلیت ادغام مدل – فرضیه اصلی اول

آماره آزمون

درجه آزادی

معناداری

۱۴۵/۰

(۲۶۳ ,۶۶)

۹۹۹/۰

چنانچه جدول شماره ۴-۹ نشان می‌دهد، مقدار معناداری آماره‌ F بزرگ‌تر از ۰۵/۰ است که برتری استفاده از روش داده های ادغام شده در برابر روش داده های تابلوئی را نشان می‌دهد. ‌بنابرین‏، برای برآورد مدل مربوط به فرضیه اصلی اول تحقیق، از روش داده های داده های ادغام شده استفاده شده است. در صورتی که فرضیه صفر آزمون قابلیت ادغام پذیرفته می‌شد (روش داده های تابلوئی مرجح شناخته می‌شد)، این پرسش مطرح می‌شد که مدل مورد بررسی، در قالب کدام یک از روش‌های اثرات ثابت یا اثرات تصادفی قابل برآورد است؟ ‌بنابرین‏، باید برای انتخاب یکی از روش‌های اثرات ثابت و اثرات تصادفی، از آزمون هاسمن استفاده بعمل می‌آمد که در اینجا از انجام آن صرف نظر شده است. نتایج حاصل از برآورد مدل رگرسیون داده های ادغام شده، در جدول‌های شماره ۴-۱۰ و ۴-۱۱ ارائه شده است.

جدول ۴-۱۰: نتایج حاصل از بررسی کلی مدل – فرضیه اصلی اول

ضریب تعیین

ضریب تعیین تعدیل‌شده

آماره F

معناداری آماره F

آماره
دوربین- واتسون

۶۱۵/۰

۵۹۰/۰

۹۸۰/۱۳

۰۰۰/۰

۰۳۵/۲

همان طور که در جدول شماره ۴-۱۰ ملاحظه می‌شود، مقدار آماره F و سطح معناداری مربوط ‌به این آماره، بیانگر این است که فرضیه صفر آماری که همان بی­معنا بودن کل مدل (صفر بودن تمام ضرایب) است، رد می­ شود و مدل رگرسیون برآورد شده، در کل معنادار است. در این مدل، ضریب تعیین برابر با ۳۱۹/۰ است. یعنی ۹/۳۱ درصد از تغییرات متغیر وابسته توسط متغیرهای مستقل و کنترلی قابل توضیح است. همچنین، مقدار آماره دوربین- واتسون مدل که برابر با ۰۳۵/۲ است، در فاصله بین ۵۰۰/۱ و ۵۰۰/۲ قرار دارد و نشان‌دهنده این است که بین خطاهای مدل خودهمبستگی وجود ندارد.

در ادامه، نتایج حاصل از بررسی ضرایب متغیرهای مدل که در جدول شماره ۴-۱۱ ارائه شده است، توضیح داده می‌شود. همان طور که در جدول ملاحظه می‌شود، ضرایب متغیرهای مستقل بیانگر این است که نسبت هزینه های عملیاتی به فروش و تعامل بین فرصت‌های رشد و جریان‌های نقدی آزاد دارای رابطه مثبت و نسبت گردش دارایی‌ها دارای رابطه منفی با عدم کارایی سرمایه‌گذاری است. مقدار آماره‌های t و معناداری مربوط ‌به این آماره‌ها نیز نشان‌دهنده این است که این روابط از لحاظ آماری معنادار است. ضرایب و سطح معناداری آماره t مربوط به متغیرهای کنترلی نیز نشان‌دهنده این است که اهرم مالی و اندازه شرکت دارای رابطه منفی و معنادار با عدم کارایی سرمایه‌گذاری است.

جدول ۴-۱۱: نتایج حاصل از بررسی ضرایب جزئی مدل – فرضیه اصلی اول

متغیرها

ضرایب

خطای استاندارد

آماره t

معناداری

نسبت هزینه های عملیاتی به فروش

۰۶۱/۰

۰۲۴/۰

۵۱۵/۲

۰۱۶/۰

نسبت گردش دارایی‌ها

۰۰۱/۰-

۰۰۱/۰

۲۳۴/۳-

۰۰۰/۰

تعامل بین فرصت‌های رشد و جریان‌های نقدی آزاد

۰۶۲/۰

۰۲۰/۰

۱۷۳/۳

۰۰۰/۰

اهرم مالی

۰۰۶/۰-

۰۰۳/۰

۰۷۴/۲-

۰۳۹/۰

اندازه شرکت

۰۰۲/۰-

۰۰۱/۰

۶۳۲/۲-

۰۱۰/۰

مقدار ثابت

۰۳۳/۰-

۰۳۰/۰

۰۹۱/۱-

۲۷۶/۰

در مجموع، با توجه به معنادار بودن ضرایب متغیرهای مستقل در مدل مورد بررسی، چنین نتیجه‌گیری می‌شود که فرضیه‌های فرعی اول، دوم و سوم تحقیق در سطح اطمینان ۹۵ درصد پذیرفته می‌شود.

۴-۴- نتایج حاصل از آزمون فرضیه‌های فرعی مربوط به فرضیه اصلی‌ دوم تحقیق

۴-۴-۱- آمار توصیفی متغیرهای مدل – فرضیه اصلی دوم

جدول شماره ۴-۱۲، آمار توصیفی متغیرهای مدل مربوط به فرضیه اصلی اول را نشان می‌دهد. لازم به ذکر است که تعداد مشاهدات مورد بررسی برای برآورد مدل، ۱۳۲ مشاهده است.

جدول ۴-۱۲: آمار توصیفی متغیرهای مدل – فرضیه اصلی دوم

متغیرهای تحقیق

میانگین

میانه

بیشینه

کمینه

انحراف معیار

سرمایه‌گذاری‌ بیشتر از حد

۱۰۰/۰

۰۹۱/۰

۵۵۲/۰

۰۰۸/۰

۰۷۱/۰

نسبت هزینه های عملیاتی به فروش

۰۸۲/۰

۰۶۲/۰

۸۴۶/۰

۰۱۸/۰

۰۹۰/۰

نسبت گردش دارایی‌ها

۸۴۱/۰

۷۶۸/۰

۶۷۲/۲

۰۶۶/۰

۴۴۰/۰

تعامل بین فرصت‌های رشد و جریان‌های نقدی آزاد

۰۳۲/۰

۰۰۰/۰

۲۵۰/۰

۳۰۶/۰-

۰۷۵/۰

اهرم مالی

۶۴۷/۰

۶۴۸/۰

۹۸۴/۰

۰۵۹/۰

۱۶۲/۰

اندازه شرکت

۱۱۳/۱۳

۱۳۴/۱۳

۹۷۹/۱۷

۱۵۵/۹

۱۸۴/۱

۴-۴-۲- پایایی (ایستایی) متغیرهای مدل – فرضیه اصلی دوم

نتایج حاصل از آزمون پایایی (ایستایی) متغیرهای مدل نیز در جدول شماره ۴-۱۳ ارائه شده است.

جدول ۴-۱۳: نتایج حاصل از آزمون ایستایی (پایایی) متغیرهای مدل – فرضیه اصلی دوم

متغیرهای تحقیق

دیکی – فولر تعمیم‌یافته

آماره آزمون

معناداری

سرمایه‌گذاری‌های بیشتر از حد

۹۸۸/۲-

۰۰۳/۰